最火四季度流动性或趋宽松稳投资成为稳增长核心天山棘豆中甸葶苈平绒石韦沙地青兰滇竹

2012年以来，受需求减弱、成本上升、企业盈利下滑等因素影响，中国经济下行压力增大。但受政策刺激和基数效应影响，四季度经济有望小幅回升，GDP增长8.2%左右，全年GDP增长8%左右；四季度CPI上涨2.2%左右，全年上涨2.7%左右。经济运行总体上保持“两低”即低增长、低通胀态势。

今年以来，信贷投放呈现趋势性下降，贷款需求相对偏弱。数据显示，7月未能延续6月信贷同比大幅度增加的局面，7月人民币贷款增加5401亿元，同比多增485亿元，环比少增3797亿元，低于市场预期，但基本符合信贷投放节奏。8月人民币贷款增加7039亿元，同比多增1555亿元，环比增加1638亿元。

中行报告分析，在居民贷款中，7月以房贷为主的居民中长期贷款增加1180亿元，说明降息之后房贷利率的降低刺激了购房需求，而降低存款准备金率也为房贷需求提供了宽松的信贷环境。在非金融企业及其他部门，7月贷款增加3558亿元。非金融企业及其他部门贷款结构仍未改变“短多长少”的格局，表明受经济下行预期影响，企业扩张意愿不强或者不愿增加投资，信贷需求总体偏弱。

值得关注的是，随着货币政策的不断放松，三季度M2增速出现小幅反弹，而作为主要推动力，债券融资的大幅增长引人关注。2012年以来，连续两次降息和两次“降准”使社会流动性总体趋于宽松，7月M2增速从6月的13.6%升至13.9%，但8月略有下降，为13.5%。社会融资总量明显增长，对经济增长的支持作用上升。今年1至8月，社会融资规模为10.07万亿元，比上年同期多6915亿元。今年上半年社会融资总量对GDP的比率由去年同期的27%回升到34%。

据中行国际金融研究缘由:所课题组分析，今年前8个月社会融资总量增加较快，主要原因在于债券融资的大幅增长，7月债券融资单月大幅增加2487亿元，同比多增2065亿元；8月企业债券净融资2584亿元，同比多1686亿元。相比而言，委托贷款增加1046亿元，同比少增363亿元；未贴现的银行承兑汇票减少844亿元，同比少增2496亿元；非金融企业境内股票融资208亿元，同比少增142亿元，只有信托贷款同比多增了1004亿元。

中行首席经济学家曹远征认为，债务融资中债券的增长速度非常之快，以及利率市场化开始实施，银行定价权正在显现，这些方面的变化是今年金融形势与以往的最大不同，整个社会的融资正在发生变化，这也说明银行业正在转型。

“而上述变化，很可能使中国未来的风险状况也随之发生改变。”曹远征说，过去认为风险比较大的是地方融资平台，审计署相关资料显示，目前地方债务中50%存在问题，其中多数是期限错配。以铁路为例，其银行贷款最多维持两三年，结果铁路还没修就要还贷款。而如果适当把债务进行重整，问题就可能得到缓解。比如发行债券，实际上就是帮助基础设施投资的期限更加合理化——在期限更加合理化的情况下，银行不良贷款风险跟过去的估计将不完全一样。

“单枝竹至于下半年信贷增速如何，需要将全社会融资规模和力度的变化情况考虑在内。”曹远征赣锋锂业打破原材料瓶颈 抢占锂电池回收市场称，如果按照惯常的速度来看，今年的规模应该在8.5万亿元左右，“从目前态势看，M2的速度仅仅是完成任务而已。”

国际金融研究所副所长宗良认为，中国经济跟中国银行业是密切相关的，而当前经济发展中也存在一个信心问题。在一定程度上，只有增长稳住了，投资反过来才会增加。从上半年情况看，十几家商业银行不良资产总量虽然有所增加，但并没有出现风险普遍升高的状况。在这种情况下，应适当放宽监管条件，促使银行增加信贷投放，以达到稳定增长的目标。

“目前的宏观经济放缓既有传统的周期性因素，同自本信息发布之日起10个工作日内时又有结构性调整因素。”宗良称，从一定意义上讲，本轮的宏观经济周期是在结构调整的背景下发生的，因此不确定因素增多。这需要在政策上长短结合，从长计议。政策的立足点是通过短期稳定增长为长期结构调整创造条件，其中适时推出改革十分必要。从短期看，稳增长的核心是稳投资，加大基础设施建设是近期稳增长的关键。

中行报告表示，货币政策预调微调的力度仍值得期待。三季度，央行在6月、7月连续两次降息，货币政策进入宽松通道。但7月开始，央行调节流动性的手段出现变化。纵观整个8月份，逆回购成为央行投放资金的惟一工具，公开市场实现净投放3440亿元，创14个月单月投放新高。截至9月中旬，央行继续以逆回购代替“降准”，以此增加资金的流动性，保持货币政策的稳健状态。

“货币政策工具出现的新变化，和房地产价格反弹关系密切。”课题组专家分析，近期一些城市房价环比出现上涨，导致市场预期发生变化，稳定房价的压力加大，而这一部分变化与6月、7月份连续降息不无关系。政府目前坚持的房地产调控政策是长远目标，不会因为短期的经济下行而放弃，因此央行选择了逆回购操作稳定流动性。

不过，目前经济基本面尚未表现出根本好转迹象，货币供给也由于外汇占款五柱红砂的持续下降而面临资金紧张压力。在此情况下，分析人士判断，政策朝放松方向的调整还会继续，预计央行继续通过公开市场操作释放流动性，降低存款准备金率仍是大概率事件，但降息预期相对较弱。

来源：金融时报

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